OURO FINO - Atualização de Preço:
Desafios pela frente, juntamente com novas estratégias
23.01.2017
Agronegócios
Marcio Montes, CNPI, Analista
Victor Penna, CNPI, Analista Chefe
No início de dezembro, a companhia realizou o Ourofino Day em suas instalações na cidade de Cravinhos, no interior do estado de São Paulo.
Na oportunidade, a diretoria da empresa apresentou o desempenho ao longo de 2016, bem como a estratégia para os próximos trimestres. Entre as várias questões abordadas, destacaram-se:
(i) desafios durante 2016,
(ii) aumento do endividamento,
(iii) pipeline de lançamentos e
(iv) nova fábrica de biológicos.
(i) Desafios em 2016.
A Ourofino registou queda de 3% nas receitas nos 9M16 em relação ao
mesmo período do ano anterior, tendo em vista:
(a) o excesso de oferta de vacinas contra a febre aftosa,
(b) uma agressiva política de preços,
(c) um ambiente econômico desafiador no país, e
(d) um menor acesso ao mercado de crédito.
Nesse sentido, foram realizadas várias ações visando a retomada das taxas históricas de crescimento, tais como:
(a) simplificação de processos,
(b) redução da exposição a setores de baixa rentabilidade,
(c) remoção de SKUs,
(d) reestruturação da área comercial, e
(e) novas políticas comercial e de vendas.
Devido ao ambiente econômico doméstico, as ações da empresa não foram suficientes para superar a situação do mercado da febre aftosa em 2016, mas, a nosso ver, alguma recuperação deve ser esperada a partir de 2017.
(ii) Elevação do Endividamento.
A dívida líquida / EBITDA subiu de 1,5x no 3T15 para 3,0x no 3T16 devido a atrasos do governo na transferência de recursos do FINEP – fundo subsidiado para o desenvolvimento do setor privado –, o que obrigou a Ourofino a contratar operações financeiras junto ao mercado a taxas mais elevadas.
Nesse sentido, destacamos a necessidade da empresa em recuperar seu ritmo histórico de crescimento de vendas, após atingir nível de alavancagem superior ao ano de 2014, eliminando problemas de liquidez em um futuro próximo.
(iii) Pipeline de Lançamentos.
No momento do IPO, o pipeline de lançamentos incluiu 10 para 2015 e 16 para 2016. Observamos que nove produtos foram lançados em 2015 e 10 em 2016, cerca de 37% abaixo das expectativas.
A diretoria afirmou que a empresa possui vários produtos em seu pipeline de lançamentos. No entanto, tais produtos permanecem sob dependência de liberação regulatória para que possam ser efetivamente produzidos. Além disso, a Ourofino pretende transferir algumas de suas linhas de produção para a nova planta de biológicos, o que proporcionará a ampliação do portfólio e lançamentos de famílias completas de produtos.
(iv) Nova fábrica de biológicos.
Visitamos as novas instalações que serão dedicadas ao desenvolvimento e produção de novos produtos e tecnologias biológicas. Aquelas instalações encontram-se em fase final de conclusão e deverão obter as licenças para funcionamento em janeiro de 2017.
Com a liberação da fábrica, a empresa iniciará a transferência de algumas linhas de produtos e, tão logo possua as autorizações, a produção de itens biológicos. O montante desembolsado atingiu cerca de R$ 90 milhões e a construção está em conformidade com o cronograma estabelecido pela Ourofino.
Outlook.
Para 2017, acreditamos que a Ourofino deva apresentar melhorias significativas em seus resultados em função de:
(i) um melhor cenário para o ambiente econômico doméstico,
(ii) uma esperada expansão do crédito, e
(iii) produtores dispostos a utilizarem produtos com novas tecnologias visando a elevação da produtividade.
Além disso, destacamos as iniciativas da empresa relacionadas a:
(i) redução do capex após a conclusão das novas instalações de biológicos,
(ii) desenvolvimento de sua própria equipe de vendas na Colômbia, após acordos internos do país, que permitirão a expansão do uso de produtos para saúde animal, e
(iii) o fortalecimento da marca no México, Colômbia e Paraguai, com o objetivo de consolidar, no exterior, o know-how da Ourofino em saúde animal.
Preço-Alvo
Dessa forma, e diante de tais iniciativas, continuamos confiantes na tese de investimento da companhia e elevamos nossa recomendação da Ourofino (OFSA3) para Outperform, com um preço-alvo de R$31/ação para final de 17.
Confira no anexo a íntegra do estudo sobre a empresa OURO FINO, elaborado por Marcio Montes, CNPI, Analista, e Victor Penna, CNPI, Analista Chefe, ambos do setor de Agronegócios do BB Investimentos
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